7.27 晨会纪要 市场热点: 2026年7月22日，印度尼西亚中苏拉威西省莫罗瓦利（Morowali）Sambalagi地区的HPAL（高压酸浸）项目迎来关键设备——高压釜的抵达，标志项目建设进入重要阶段。该项目设计每年可生产约90,000镍吨的混合氢氧化物沉淀物（MHP），原料来自Bahodopi矿区。项目分三条生产线，目标2026年底实现首条线机械完工。 该项目由PT Vale Indonesia Tbk与合作伙伴GEM Co., Ltd.（中国）和EcoPro（韩国）通过合资公司PT BNSI共同开发，是印度尼西亚国家战略项目，属于印尼增长项目（IGP）Morowali的一部分，旨在推动镍下游加工和电动车电池供应链发展。 宏观: （1）央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2026年7月24日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。 （2）美国总统特朗普23日称，他正在“认真考虑”重启对伊朗的大规模作战行动。 现货市场: 7月24日SMM1#电解镍均价132,350元/吨，较上一交易日价格下跌200元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值1,450元/吨，较上一交易日持平，国内主流品牌电积镍区间为-300-500元/吨 期货市场: 沪镍主力合约（2609）夜盘大幅跳水，早盘收盘小幅回升至132,610元/吨，涨幅0.2%。 近期镍库存持续去库，支撑镍价反弹；同时美伊冲突及霍尔木兹海峡局势演变再度引起硫磺供应中断扰动，镍价短期偏强运行。 硫酸镍 截至本周五，SMM电池级硫酸镍均价有所回升。 从需求端来看，正值月中，下游企业仍有原料库存，备库情绪偏弱，对镍盐价格接受度偏低；供应端来看，当前MHP系数和辅料价格仍处高位，部分厂商存在减产预期，叠加镍价逐步回稳，企业有上调报价意愿。展望后市，本月预计市场整体仍以去库为主，硫酸镍价格主要关注镍价成本支撑力度。 库存方面，本周上游镍盐厂库存指数由9.3天下滑至8.9天，下游前驱厂库存指数由10.6天下滑至9.2天，一体化企业库存指数由8.1天下滑至7.6；买卖强弱方面，本周上游镍盐厂出货情绪因子维持1.8，下游前驱厂采购情绪因子维持2.5，一体化企业情绪因子由2.4上涨至2.5。（历史数据可登录数据库查询） 从成本端分析，MHP原料供应略有改善，叠加下游盐厂接受度偏弱，本周MHP系数依旧偏弱。镍价方面，本周镍价受自身去库和技术面支撑反弹，整体震荡走强。综合整周来看，本周镍价走强，MHP系数偏弱，镍盐生产即期成本较上周走高。 镍生铁 SMM10-12%高镍生铁均价较上周下滑2.2元/镍点至1127.2元/镍点（出厂含税），印尼NPIFOB指数价格均价较上周下滑0.42美金/镍点录得145.34美金/镍点。本周高镍生铁现货市场持续处于供需深度博弈状态，上下游心理价位长期存在明显断层，现货成交整体维持清淡，仅少量零散实单落地，批量一口价成交十分稀缺。需求端持续受到不锈钢传统淡季制约，钢厂压价诉求突出，多数采购主体维持低位采购目标；叠加市场普遍对8月行情预期偏空，部分钢厂前期原料库存充足，主动采买意愿偏弱，询盘虽时有增多，但实际拿货谨慎。同时9月远期货源询盘与洽谈持续升温，远期备货逐步展开，但大多停留在磋商阶段或均价模式报盘，尚未形成大规模订单落地。供应端头部持货商挺价意愿较强，一口价存在心理底线，主动大幅让利出货的动力不足。部分商家观望情绪强或看好远期行情选择短期惜售、暂停对外报盘。整体来看，淡季终端需求疲软、市场对下月行情偏悲观持续压制价格；而现货流通偏紧以及部分商家惜售心态限制价格深跌。多空力量相互制衡，现货实单匹配难度居高不下，交易重心逐步向远期合约转移，预计镍铁短期将维持区间震荡僵持格局。 不锈钢 本周不锈钢现货市场在宏观情绪与镍矿供给收紧预期的支撑下，期货盘面整体偏强震荡，但传统消费淡季的刚性制约令现货价格上行空间受限。周初期货走强带动市场信心修复，询盘活跃度提升，成交实现阶段性回暖；随着盘面回落，下半周交易情绪趋于谨慎，成交转弱，仅以刚需采购为主，现货报价总体持稳，价格波动区间有限。库存方面，台风天气影响消退后，前期滞留货源集中抵港入库，叠加钢厂正常分货，不锈钢社会库存止跌小幅累库，淡季累库压力再度显现。成本与利润端，高镍生铁价格持稳运行，废不锈钢跟随成材小幅上行，成材价格与原料成本同步微幅上移，钢厂冶炼利润基本保持稳定。整体来看，本周市场呈现底部有支撑、上行动力不足的博弈格局，镍矿紧预期托底产业底部，但淡季刚需疲软、高价接受度不足令现货缺乏持续上涨动能。 本周不锈钢成材与成本同步小幅上行，钢厂冶炼利润基本持稳，304冷轧当期及库存原料利润率分别为2.15%和1.11%。镍系原料方面，受淡季需求偏弱及钢厂谨慎采买影响，高镍生铁（NPI）价格暂稳，印尼高镍生铁到港含税价报1132.5元/镍点。废不锈钢受盘面走强带动小幅上行，上海304边料报10450元/吨；但受淡季需求乏力及替代红利收窄制约，上行空间有限，短期维持偏稳震荡。铬系原料方面，高碳铬铁现货价格暂稳，内蒙古地区主流报价为8075元/50基吨。尽管当前供给宽松且淡季需求回落，但受高成本铬矿到港及市场静待钢招影响，现货暂未异动。随着主流钢厂8月高碳铬铁钢招价格环比下调200元/50基吨，后续现货价格或将逐步向其靠拢。 镍矿: 菲律宾市场：  价格方面，本周菲律宾镍矿价格整体持稳，Ni 1.3%、1.4%及1.5%矿中国CIF报价分别约46美元、56.50美元及64.50美元/湿吨，与上周持平。不过，海运费明显上涨，苏里高至连云港及宁德港运费分别上涨0.75美元/湿吨，苏里高至IWIP航线涨幅最大，达1.00美元/湿吨。运费上涨主要受国际油价走高及铁合金价格调整带动，但由于下游库存充足、采购谨慎，暂未推动矿价上涨。 天气方面，未来一周菲律宾主要矿区天气总体稳定。三描礼士预计7月22日至24日降雨较多，可能短暂影响矿山及港口作业；苏里高以间歇性小到中雨为主，对生产及发运影响有限。整体来看，不会对全国镍矿供应造成明显影响。 供需及市场情绪方面，菲律宾市场仍维持供应增加、需求偏弱格局。矿山持续增产，现货供应充足，而下游采购仍集中于中高品位矿石，低品位矿库存持续累积、成交清淡。受库存增加影响，部分矿山已适度下调低品位矿报价，市场整体观望情绪浓厚。 后市展望，预计未来一周菲律宾镍矿供应仍将保持充足，下游采购以刚需为主。高品位矿需求相对稳定，而低品位矿受供应充裕及库存累积影响，价格仍将面临下行压力。 印尼市场： 价格方面，随着印尼7月下半月HMA及HPM自7月15日起正式实施，国内镍矿价格同步下调。目前，Ni 1.2%湿法矿CIF约29美元/湿吨，Ni 1.3%约31美元/湿吨；Ni 1.4%、1.5%及1.6%火法矿CIF分别约54.9美元、61.2美元及66.1美元/湿吨。受HPM下调影响，市场成交价格较上周回落约0.5美元/湿吨，目前基本按新HPM执行。在供应充足及冶炼厂库存较高的背景下，短期矿价预计维持弱稳运行。 天气方面，未来一周（7月20日至26日），Morowali、Kolaka、Konawe及Weda等主要矿区将出现间歇性小到中雨，局部伴有雷阵雨，但整体降雨分散，不会对矿山生产、运输及港口发运造成明显影响。 供需及市场情绪方面， 印尼国内镍矿市场整体维持供应宽松格局。RKEF及HPAL冶炼厂库存均可支撑约2–3个月生产，下游采购仍以刚需为主，暂无明显补库意愿。矿山生产及发运正常，火法矿供应充足，新HPAL项目陆续投产进一步缓解供应担忧。湿法矿成交价约33–35美元/湿吨，中小矿山惜售，实际成交仍集中于大型矿山。部分冶炼厂已将采购品位提高至Ni 1.45%–1.50%，进一步抑制低品位矿需求。多数矿山仍希望成交价较HPM高出3–5美元/湿吨，买卖双方持续博弈，市场成交偏淡。 政策方面，市场持续关注RKAB补充配额审批及出口政策进展。印尼计划于2026年9月1日全面实施战略矿产单一出口管理系统，目前镍产业链尚未纳入监管范围，短期影响有限。此外，根据2026年第21号政府条例，印尼对中国、美国、澳大利亚及加拿大豁免更严格的DHE SDA外汇留存要求，有助于降低出口企业资金成本，但预计不会对镍矿供需及价格产生明显影响。 后市展望，预计未来一周印尼镍矿市场供需格局保持稳定，供应充裕、采购仍以刚需为主，价格预计维持平稳。随着RKAB补充配额审批截止日期临近，市场将继续关注审批结果对后续供应及价格走势的影响。

2026年7月份本部蒙古5#高强度焦煤第一次港口现货采购已具备采购条件，现公开邀请供应商参加谈判采购活动。 项目简介 1.1 项目名称：2026年7月份本部蒙古5#高强度焦煤第一次港口现货采购 1.2 委托人：鞍钢股份有限公司 1.3 代理机构：鞍钢招标有限公司 1.4 项目资金落实情况：自筹 1.5 项目概况：详见委托申请附件的公开附件 1.6 平台和网址：鞍钢智慧招投标平台（http://bid.ansteel.cn/TPBidder） 采购范围及相关要求 2.1 采购范围：详见委托申请附件的公开附件 2.2 交货期：合同签订后10日内提货 2.3 交货地点：辽宁省鞍山市: 2.4 货物质量标准或主要技术性能指标：详见附件 供应商资格要求 3.1 供应商资质要求：见附件 点击查看招标详情： 》2026年7月份本部蒙古5#高强度焦煤第一次港口现货采购谈判采购公告

2026年7月出炉的中国乘用车半年数据呈现显著分化格局。依据中汽协批发统计口径，2026上半年自主品牌累计份额71.8%，外资车企合计份额28.2%。乘联会监测显示，6月中国市场 新能源 零售渗透率达到62.8%，连续三个月突破60%。另外，中汽协统计，2026上半年中国整车出口总量509.6万辆，同比大幅增长；传统外资车企整体市场空间持续收缩，阵营内部走势冷暖分化。 对比2021上半年行业巅峰期公开批发数据，德、日系主流外资车企2026上半年在中国市场核心乘用车销量累计减少约218万辆。结合中国乘用车市场淡旺季规律，行业普遍呈现“上半年销量占全年43%-46%、下半年集中冲量”的特征，据此区间保守测算，近五年外资车企在中国市场累计流失新车销量约500万辆，属于行业合理估算量级，这一规模接近欧洲中型国家全年乘用车零售总量，也大致等同于中国两个多月零售总量（2025年中国乘用车全年零售约2,374万辆。） 外资车企销量集体下滑并非单一企业经营问题，而是电动、智能化浪潮下，外资品牌在中国遭遇的结构性份额收缩与发展阵痛。2026上半年，特斯拉、起亚实现在华销量同比增长，丰田铂智系列合资新能源车型市场表现稳定；保时捷、奔驰、大众等品牌在中国市场规模持续萎缩。 一、五年份额大洗牌：外资车企在中国市场空间持续缩水 从份额变迁数据可直观观察行业结构性调整趋势。据乘联会2021年全年零售统计，德、日、美主流外资品牌合计占据中国乘用车市场近60%份额，其中日系品牌单一板块份额达23.1%，对应全年终端零售销量突破500万辆，是多年来外资品牌份额的高位水平。历经数年市场重构，自主品牌市场占比持续走高，外资车企整体份额明显回落。 整体来看，日系品牌份额下滑幅度最为突出，存量市场持续被自主品牌抢占，叠加乘联会零售数据显示2026上半年中国乘用车终端大盘同比下滑20.2%，外资车企整体面临双重销量压力。 外资车企与自主品牌形成系统性产品差距。2026上半年，自主品牌新能源渗透率突破80%，主流合资外资品牌新能源渗透率仅14.1%；新能源是当前中国汽车行业核心增量赛道，外资车企布局滞后，带来长期份额下行压力，市场调整属于长期结构性变化，并非短期周期波动。 价格层面，10-20万家用核心区间，卡罗拉、雷凌、思域、速腾等传统合资车型销量持续被比亚迪秦、吉利银河混动车型分流；30万以上高端市场，问界、理想、蔚来持续抢占BBA用户群体，宝马i3终端大幅让利，一定程度稀释传统豪华品牌长期积累的产品溢价。 当前行业存在四重共性约束：第一，外资车企电动化转型节奏整体滞后，长期倾斜燃油、混动赛道，错失中国纯电规模化发展窗口期；第二，跨国多层审批拉长整车开发周期，外资车企换代周期4-5年，中国自主品牌迭代仅12-18个月；第三，智能化存在代差，多数外资车型车机体验偏弱，城区高阶NOA搭载率低，OTA以年度为单位更新；第四，2026年1-5月中国整车制造平均利润率仅1.5%，行业进入存量价格竞争，外资车企转型迟缓将持续流失中国市场份额。 盖世汽车研究院 分析师周莹霞认为， 外资车企在华市场份额的持续下滑，属于长期的结构性趋势。中国乘用车市场正经历从燃油车向新能源汽车的底层逻辑重构，在这一历史性转型中，市场主导权已经发生实质性转移。不过， 外资车企的溃败并非因为它们“变弱了”，而是中国市场的竞争规则和节奏发生了根本性改变。 二、外资车企阵营在华销量分析 2.1 日系三强：份额大幅收缩，多重经营压力叠加 日系品牌整体在中国市场规模持续缩水，丰田、本田、日产三家各面临经营难题。 本田是日系承压最显著品牌，2020年在华全年销量峰值162.7万辆，2025年回落至64.5万辆，2026上半年仅20.58万辆，同比下滑34.7%，全年销量大概率跌破40万辆，五年在华体量大幅缩水。 财务层面，本田2025财年录得1957年上市以来首次年度净亏损，归母净亏损4,239亿日元，电动化业务相关资产减值1.58万亿日元，电动化战略误判是亏损核心诱因，e:N系列油改电车型综合竞争力不及中国本土新能源车型。本田社长三部敏宏公开致歉，企业同步推进 产能 调整，并与广汽续约至2038年，下放车型产品定义权，依托中国本土平台开发全新新能源车型。 丰田是日系韧性相对更强的品牌，2026上半年在华销量69.47万辆，同比下滑17%，6月单月跌幅扩大至27%；其中一汽丰田降幅最大，同比减少27%至27.41万辆；广汽丰田下降6%至34.11万辆；雷克萨斯也未能幸免，同比减少16%至7.19万辆。 丰田依托成熟THS混动体系稳住中国家用市场基本盘，铂智3X作为本土化纯电车型上市14个月累计交付超11万台，车型本土零部件供应商占比65%，搭载Momenta智驾、速腾聚创激光雷达、科大讯飞语音等中国本土技术方案，是日系本土化转型标杆。 日产经营压力持续释放，2026上半年在华销量23.7万辆，同比下滑15%，自2019年起连续多年在华销量同比下降（2019年，日产在华销量为154.69万辆，同比下滑1.1%）；2024、2025两个财年连续大额亏损，两年合计亏损超1.2万亿日元，全球推行裁员、产能收缩、不动产处置等优化动作。 日产在华合资体系由日方总部集权管控，中方团队产品定义话语权有限，车型迭代节奏缓慢，企业计划依托中国工厂生产车型出口海外市场，对冲需求下滑。 2.2 德系品牌：家用、高端两大赛道同步遇冷 大众与BBA在中国市场双线同步走弱。全球销量排名第二的车企大众集团，2026 年上半年累计交付 413 万辆；剔除中国市场之后，大众集团在其余全球市场销量同比上涨约 2%；但中国市场销量同比大跌 26%至97.1万辆，致使大众集团整体全球销量下滑 6%。 大众在华业务利润较巅峰规模缩水九成左右，集团推出全球产能、车型精简计划，全球产能由1,200万辆压缩至900万辆，配套大规模降本裁员动作，但成本优化仅能短期缓解业绩压力，电动、智能化产品短板未能补齐。 豪华板块同步下行，奔驰上半年在华交付21.02万辆，同比下滑28%；宝马集团（含MINI）上半年在华交付26.18万辆，同比下滑20.4%；奥迪上半年在华交付约21.83万辆，同比下滑19%；保时捷上半年在华交付14,501辆，同比下滑32%。 整体来看，德系豪华品牌在中国高端市场份额明显回落，依靠燃油车利润补贴电动车型的发展模式难以为继，终端持续让利不断稀释长期品牌溢价。 2.3 两大 韩系品牌 ： 在华 销量同比 一增一减 两大韩系品牌上半年在中国市场的销量呈现一增一减的分化态势。悦达起亚2026上半年累计在华销量达118,114台，连续2个月实现销量同比、环比双增长；其中6月单月销量达25,791台，月销连续3个月突破2万台。 今年上半年，悦达起亚落地一口价透明定价、购车补贴、国际赛事营销等适配中国市场的本土化策略，同时搭建覆盖91个国家的整车出口矩阵，依托全球市场消化中国工厂闲置产能，守住家用细分赛道份额。 北京现代2026上半年在华销量达94,697台，同比下滑5.3%，销量高度依赖伊兰特燃油车型，全新纯电产品尚未投放中国市场，电动布局滞后，10万级家用赛道持续被自主品牌挤压，整体市场规模逐步收缩。 图片来源：起亚汽车 2.4 美系车企：赛道格局割裂，特斯拉独走强 特斯拉是美系唯一在华实现销量增长的品牌，上海超级工厂2026上半年交付46.8万辆，同比增长28.4%；无燃油产品线历史包袱、直营模式决策灵活、中国产车型兼顾内销与全球出口，纯电赛道竞争力稳定。 今年上半年，通用在华合资企业合计销量达70.6万辆，同比下滑20.7%，跌幅较中国乘用车市场大盘16.5%的降幅高出约4个百分点；其在华市场份额由7.2%回落至6.8%；新能源车型带来小幅增量，但无法抵消燃油车型销量收缩，北美市场贡献集团绝大多数经营利润，中国业务持续产生重组减值支出。 具体来看，今年上半年，上汽通用销量达21万辆，同比下降16.3%；上汽通用五菱销量达49.6万辆，同比下滑22.4%。 长安福特2026上半年在华零售仅2.88万辆，2025全年在华零售已跌破10万辆行业运营参考门槛；主力在售车型均为燃油SUV、轿车，纯电车型市场表现平淡，福特总部收缩全球电动研发投入，专为中国市场打造的电动车型规划搁置，产品线出现明显断层。 图片来源：特斯拉 2.5 小众进口豪华品牌：体量有限，主流市场存在感弱 玛莎拉蒂、法拉利、宾利等进口 豪华车 型在中国单月销量仅数百台，受众圈层狭窄，仅占据高端小众细分市场，难以参与家用、中端新能源主流赛道竞争，对整体市场格局影响微弱。 周莹霞表示，外资车企在华表现冷暖分化，核心由以下几个关键因素决定。战略层面，无燃油包袱、深耕纯电路线的特斯拉持续领跑，而当自主品牌纯电、插混和增程把“油电同价”甚至“电比油低”打到10-15万价格区间时，依赖燃油车的传统巨头首当其冲，被迅速蚕食。落地层面，车企借助“中国三电/车机 + 品牌调校”的“反向合资”模式，迅速补齐了智驾和续航短板，开辟了新赛道；全面混动化的广汽丰田抗跌性极强。同时，豪华品牌溢价失效、部分品牌依托出口对冲在华市场颓势，进一步拉大了各家发展差距。 三、四大结构性底层短板：外资车企在华份额持续下滑根源 3.1 电动化转型节奏滞后 2020年至2026年，中国新能源渗透率持续攀升；外资车企长期侧重燃油、混动路线，油改电车型存在先天架构短板，错失中国纯电规模化发展窗口期，本田、福特均因中国市场电动业务布局失误计提大额资产减值。 3.2 传统合资机制存在效率约束 50:50合资模式在燃油时代服务于中外产业合作，但电动、智能快速迭代背景下，外资总部把控产品、研发核心决策权，中方调整权限有限；外资车企整车开发周期3-5年，中国自主品牌迭代仅12-18个月，外资零部件采购成本比中国本土配套高出30%左右，价格竞争力偏弱。大众落地中国专属CEA电子架构、下放本土研发权限，正是针对机制短板做出调整。 3.3 智能化存在明显产品代差 中国消费者购车核心诉求聚焦智能座舱、城区NOA、高频OTA迭代；多数外资车型车机流畅度、智驾落地节奏落后中国自主品牌，仅依靠传统品牌溢价，难以抵消产品体验差距。 3.4 存量市场成本竞争加剧 2026年1-5月中国整车制造平均利润率仅1.5%，行业进入存量价格内卷；自主品牌三电垂直整合形成成本优势，10-50万全价格带双向挤压外资车企份额，全行业盈利同步收缩。 四、自救破局、行业全景与中长期格局预判 面对在华市场份额持续收缩的经营困境，各大外资车企纷纷落地差异化自救策略，以本土化革新、全球化产能调配为两大核心抓手稳住经营基本盘。当前中国车市进入深度存量竞争、全链承压的重构阶段，行业并非简单的强弱对立，车企后续市场分层将完全取决于自身转型落地成效。 深度本土化研发、打造中国专属车型，是外资车企突破发展瓶颈的核心抓手。如今外资车企已摒弃过往全球车型直接导入中国的粗放发展模式，围绕中国用户需求、本土路况与产业生态，搭建专属研发、产品迭代体系。 其中，丰田落地中国首席工程师制度，旗下铂智系列车型全面搭载中国本土供应链与智能化方案，实现产品深度适配；本田携手 华为 、Momenta深耕智能座舱与高阶智驾系统研发，计划2027年推出基于中国专属新能源平台打造的全新车型，补齐本土化产品短板；大众通过7亿美元战略入股小鹏汽车，联合开发适配中国路况与用户习惯的专属电子电气架构，有效缩短研发周期、压缩开发成本，针对性补齐长期存在的智能化短板。 依托中国成熟制造基地出口全球、对冲本土需求下滑，成为外资车企稳健经营的通用缓冲策略。目前大众、宝马、日产、福特等主流外资品牌，均将中国生产基地定位为全球核心出口枢纽，充分盘活闲置产能。悦达起亚更是依托覆盖91个国家的完善整车出口矩阵，稳定中国工厂产能利用率，在激烈的行业内卷中稳固家用细分赛道份额，走出了低风险、稳节奏的本土化平衡发展之路。 基于不同品牌的转型落地进度与成效，外资车企阵营已形成清晰的分层发展态势。特斯拉、悦达起亚、丰田铂智系列凭借成熟的本土化布局、适配性极强的产品矩阵，已显现明确的正向销量增量，顺利实现逆势突围；大众、宝马、本田的本土化合作、架构改革虽已落地启动，但技术适配、产品迭代、市场转化仍需周期，短期难见业绩大幅回暖；长安福特、北京现代转型动作滞后、产品迭代停滞，错失行业调整窗口期，生存空间持续被挤压。 需要厘清的是，当前中国车市不存在“自主品牌完胜、外资车企溃败”的二元对立格局，全产业链均深陷存量承压、利润收缩的结构性重构阵痛。 数据显示，2026年1-5月中国整车制造平均利润率仅1.5%，行业价格内卷持续加剧，头部自主车企同样经营承压，业绩普遍收缩。尽管自主品牌凭借快速迭代、三电垂直整合、本土化智能适配、高端市场突破形成核心竞争优势，但无休止的价格战持续压缩盈利空间，全行业车企均面临转型升级与盈利承压的双重考验。 行业竞争逻辑已然重塑，深度本土化从曾经的市场加分项，升级为外资车企立足中国市场、维系核心竞争力的必备基础。当下汽车行业竞争的核心评判维度，聚焦为产品迭代速度、本土供应链整合能力、智能体验适配水平三大核心指标。 2027年至2028年将成为外资车企分层分化的关键周期，各家本土化转型的落地质量与推进效率，将直接决定其在华中长期市场份额与生存格局。 周莹霞认为，未来两年弱势外资品牌将加速出清，外资角色转向全球出口与技术合作枢纽，高阶智驾将取代三电性价比，成为行业竞争的核心生死线。 结语 外资车企凭借燃油时代的技术壁垒与合资红利，主导中国乘用车市场近三十年，这套传统发展模式如今已迎来历史性深度调整。 行业格局变迁极具代表性，1998年本田依靠全球同步车型打开中国市场、依托技术优势占据主动，而2026年本田已明确表态需借力中国本土技术、专属整车平台完成产品迭代，中外车企的市场角色与竞争地位已然逆转。但市场结构性调整，并不意味着外资车企将全面退出中国赛道。 特斯拉、悦达起亚、丰田等品牌的逆势表现充分印证，只要深耕本土化革新、适配中国市场规则，外资品牌依旧能稳固细分赛道基本盘，实现良性发展。 反之，固守全球车型导入模式、依赖传统品牌溢价、拒绝适配本土竞争体系的外资品牌，终将被存量市场淘汰。 纵观行业大势，中国汽车市场已重塑全新竞争规则，本土化革新能力成为外资车企在华存续的核心壁垒，未来两年的转型落地成效，将最终敲定外资车企阵营长期分层定型的市场格局。

长鑫科技（688825）今日即将挂牌，成为科创板规模最大IPO。IPO发行价8.66元，发行后总股本为668.81亿股（超额配售选择权行使前），发行总市值为5791.88亿元。但市场显然不打算在这个价格停留。 东北证券分析师李玖在研报中，从三个相互独立的视角为长鑫估值， 结论收敛在3.2～5.7万亿人民币区间。同日，野村证券首次覆盖给出买入评级，目标价116元，隐含涨幅1239%，对应市值约7.76万亿——是东北证券上限的1.4倍。 两家机构分歧的核心，在于对长鑫远期份额天花板的判断——东北证券基准假设17%，野村则押注更大的份额空间与更高的成长溢价。 上述估值或许并不夸张。长鑫是A股迄今独特的存在：纯DRAM IDM龙头，手握设计与制造全链条能力，正处于“周期反转+份额提升”的业绩爆发期。公司产品覆盖DDR4/5及LPDDR4X/5/5X，产品已进入阿里、腾讯、字节及主流手机供应链。据Omdia数据， 2025年四季度公司全球市占率7.67%，中国第一、全球第四。受益存储涨价与高端产品放量，公司业绩弹性加速释放。 DRAM供需缺口持续，长鑫兼具“量价齐升+国产替代”双重红利。真正问题不在于它值不值钱，而在于该用哪把尺子量。 视角一：市场份额相对估值——目标市值约3.49万亿元 逻辑 ：既然DRAM是全球统一市场，海外上市的存储厂市值已包含了市场对“每一个百分点份额”的定价。用美股可比公司的市值，反解出“每1%远期全球份额对应多少市值”，再乘以长鑫的远期份额。 操作 ：美光与闪迪的NAND份额恰好相等（均为13%），因此美光（DRAM和NAND标的公司）市值减去闪迪（纯NAND标的）市值，即等于美光DRAM业务对应的市值——10220亿美元 - 2308亿美元 = 7912亿美元。将其除以美光19.85%的DRAM远期份额，得到DRAM每1%远期份额约值398.6亿美元。 结论 ：长鑫作为纯DRAM标的，远期份额17%（当前约8%），对应市值约6776.76亿美元，折合人民币约4.58万亿（按汇率6.77计算）。剔除少数股东损益占比约24%后，归母口径约 3.49万亿 。 回测验证： 海力士反算市值较实际偏高9.44%，铠侠仅偏高0.66%，结果与实际市值基本吻合。 视角二：盈利拆分PE估值——目标市值2.85万亿至4.27万亿元 第二种方法更底层：不借助外部锚点，直接预测长鑫自己的利润。存储厂的成本结构高度标准化，固定成本以折旧为主，由资本开支规模决定；可变成本随出货量线性变动。由于招股书未披露实际晶圆产能数据，测算以固定资产原值作为代理产能，乘以稼动率和产销率推算销量，再结合ASP得到营收。 逻辑 ：拆解收入（产能×稼动率×产销率×ASP）与成本（固定成本折旧+可变成本），预测净利润后给予PE倍数。 关键预测 ： 2027年营收4716亿元，毛利率86.96%，净利润3747亿元（整体口径） 剔除少数股东损益（假设占比24%不变），归母净利润约2848亿元 估值 ：东北证券认为，美光、SK海力士对应2027年PE分别为7.51倍和7.94倍，但长鑫处于份额快速提升阶段（远期份额预计达30%左右），给予成长溢价，按10-15倍PE，剔除少数股东损益后，对应归母净利润口径市值约 2.85万亿至4.27万亿元 。 视角三：单位产能相对估值——目标市值3.22万亿至3.99万亿元 逻辑 ：用海外存储厂市值除以月产能，得到“每万片/月产能对应市值”，再乘以长鑫产能规划。 参照系 ：三大原厂每万片/月产能对应市值集中在158-198亿美元区间——海力士160.45亿美元、美光197.80亿美元、三星158.91亿美元。 结论 ：2027年长鑫产能45万片/月，对应市值： 乐观情景（三大原厂均值172亿美元/万片）：52518亿元 中性情景（含台系厂商均值139亿美元/万片）：42327亿元 剔除少数股东损益后，对应约 3.22万亿至3.99万亿元 。 三种方法汇总：收敛于3.2万亿至5.7万亿元 东北证券指出，长鑫2025年少数股东损益占比高达73.76%，远高于三星、海力士、美光（均不足1%），估值必须剔除该部分影响。 假设2026、2027年少数股东损益占比维持24%不变，三种方法结论如下：剔除少数股东损益影响后合理估值 3.2~5.7 万亿。 三个视角用的数据不同、逻辑链条不同，但最终归母口径的区间都落在3～4.3万亿附近。这种收敛本身是一个信号：在当前份额和产能假设下，这个量级的定价有较强的自洽性。 野村证券：目标价116元，隐含涨幅1239% 7月27日，野村证券也首次覆盖长鑫科技，给出更为激进的判断。 该行以“买入”评级启动覆盖，目标价116元人民币，对应约 20倍PE——是美光当前估值（约10倍）的整整两倍，也是SK海力士当前估值的两倍有余。 以IPO发行价8.66元计算，116元的目标价意味着 隐含涨幅1239.5% ，对应市值约 7.76万亿人民币 。 这一数字远超东北证券的估值区间上限5.7万亿，两者之间约2万亿的差距，本质上是对两个核心变量的不同押注：长鑫的份额天花板在哪里，以及市场应该给这家公司多少成长溢价。 2026年只是起点！国产替代叠加AI需求，野村给予长鑫双重成长溢价 野村给出20倍PE溢价的底层逻辑，建立在三重判断之上。 其一，供给端结构性收紧将持续数年。 该行核心论点是：“全球存储供给在未来数年内不太可能宽松。”三星、SK海力士、美光的资本开支已大规模转向HBM与先进制程，通用DRAM的新增供给被结构性压制。这意味着长鑫所在的通用DRAM市场，将在相当长的时间内维持供不应求的格局，而非传统存储周期那种“涨两年、跌两年”的轮回。 其二，长鑫的份额提升逻辑是“加速”而非“线性”。 该行判断，随着长鑫产能持续扩张、制程从第四代向第五代迁移，其在全球通用DRAM市场的份额提升速度将超出市场预期。当前约8%的份额，在野村的模型中对应的远期空间，显然远不止东北证券假设的17%上限。 野村隐含的远期份额假设，结合7.76万亿的目标市值反推，对应的份额空间可能在25%至30%区间，甚至更高。 其三，国产替代叠加AI需求，给予双重成长溢价。 该行认为，长鑫不仅是一个存储周期标的，更是一个“国产替代”主题标的。中国云厂商、手机厂商对国产DRAM的采购意愿持续上升，这为长鑫提供了独立于全球周期之外的额外增量。与此同时，AI服务器对DRAM的需求呈指数级增长，服务器单机DRAM搭载量是智能手机的近80倍，这一需求结构的变化将长期支撑ASP中枢上移。 两重逻辑叠加，野村认为长鑫理应享有比海外同类公司更高的估值溢价，而非折价。 也就是说，野村不认为2026是峰值，只当它是起点。 在具体财务预测上，野村预测长鑫销售额和归母净利润将分别增长63%和74%。 驱动因素包括：产能从2025年的27万片/月扩张至2027年的45万片/月，制程迁移带来的每片晶圆价值量提升，以及DRAM均价在供给收紧背景下的持续上行。 野村的盈利预测在绝对数字上较东北证券更为激进，而20倍PE的倍数假设则进一步放大了最终估值结果。 支撑这个更激进假设的，是供需数据：全球普通DRAM产能测算显示，2027年缺口仍然存在；2026年一季度DRAM合约价环比暴涨93%～98%，大幅超出此前预期；长鑫2026年一季度毛利率已升至79.16%，单季归母净利润247.62亿元。 涨价周期的高度，正在实时修正所有模型的输入假设。 从零到全球第四，长鑫用了七年 2019年，长鑫科技（前身睿力集成）推出中国大陆首颗自主量产的8Gb DDR4，实现了国产DRAM从无到有的突破。 七年后，这家公司已是中国第一、全球第四的DRAM厂商。根据Omdia数据，2025年Q4长鑫全球市占率达7.67%。 产品线上，长鑫已覆盖DDR4/5及LPDDR4X/5/5X全代际，并于2024年底停产自有DDR4，产能全面转向DDR5与LPDDR5/5X等高价值产品。客户涵盖阿里、腾讯、字节及主流手机供应链。 产能方面 ，公司拥有合肥两座、北京一座共三座12吋晶圆厂，东北证券预计产能将从2025年的27万片/月扩张至2027年的45万片/月，全球占比由14%升至17%。 财务拐点：涨价周期下，利润弹性惊人 长鑫的财务路径，是重资产存储厂的典型剧本——下行周期固定成本前置形成亏损，上行周期利润快速释放。 关键节点如下： 2025年 ：归母净利润由亏损163.40亿元转为盈利18.75亿元，综合毛利率升至40.99%，与三星（39.38%）基本持平 2026年Q1 ：单季营收508亿元（同比+719%），毛利率79.16%，归母净利润247.62亿元 2026年上半年 ：管理层预计营收1100-1200亿元，归母净利润500-570亿元 利润爆发的核心驱动是价格。根据TrendForce 2026年6月最新调查，2026年Q1一般型DRAM合约价环比暴涨约93%-98%，远超此前双位数的预测区间。 东北证券同时也列出四项主要风险： 需求不及预期 ：AI服务器建设放缓或消费电子复苏乏力。 价格周期性下行 ：2022-2023年曾出现价格较周期前跌幅达50%的深度下行。 产能与技术迭代不及预期 ：第五代工艺平台研发若滞后，将影响量价兑现。 国际贸易摩擦与供应链受限 ：地缘政治升温可能加剧产业链不稳定。